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Uma queda no dólar está por vir

Baseado no artigo de Stephen Roach, a era do “privilégio exorbitante” do dólar americano como a principal moeda de reserva do mundo está chegando ao fim.

Já estressados ​​pelo impacto da pandemia de Covid-19, os padrões de vida dos EUA estão prestes a ser apertados como nunca antes. Ao mesmo tempo, o mundo está tendo sérias dúvidas sobre a suposição amplamente aceita do excepcionalismo americano. As moedas estabelecem o equilíbrio entre essas duas forças – fundamentos econômicos domésticos e percepções estrangeiras da força ou fraqueza de uma nação. O saldo está mudando e uma queda do dólar pode estar prestes a acontecer.

As sementes desse problema foram plantadas por um profundo déficit na economia doméstica dos EUA, que era flagrantemente aparente antes da pandemia. No primeiro trimestre de 2020, a poupança nacional líquida, que inclui uma economia ajustada à depreciação das famílias, empresas e setor governamental, caiu para 1,4% da renda nacional (essa foi a leitura mais baixa desde o final de 2011).

Com falta de poupança doméstica e querendo investir e crescer, os EUA aproveitaram muito o papel do dólar como principal moeda de reserva do mundo e se basearam fortemente nas economias excedentes do exterior para formar o círculo; mas não sem preço. Para atrair capital estrangeiro, os EUA têm um déficit em sua conta corrente – que é a medida mais ampla do comércio, porque inclui investimentos – todos os anos desde 1982.

O Covid-19 e a crise econômica que desencadeou estão esticando essa tensão entre poupança e conta corrente até o ponto de ruptura. De acordo com o Escritório de Orçamento do Congresso bipartidário, é provável que o déficit orçamentário federal suba para um recorde em tempo de paz de 17,9% do produto interno bruto em 2020, antes de esperançosamente recuar para 9,8% em 2021. Em outras palavras, a intensa pressão descendente está agora aumentando a economia doméstica já bastante deprimida.

E é aí que o dólar entra em jogo. No momento, o dólar é forte, beneficiando-se da demanda típica de refúgio há muito evidente durante os períodos de crise. Em relação a uma ampla gama de parceiros comerciais dos EUA, o dólar subiu quase 7% entre janeiro e abril em termos ajustados pela inflação e ponderados pelo comércio, para um nível que se situa 33% acima da baixa de julho de 2011, conforme exibido pelos dados do Bank for International Settlements.

Porém, o próximo colapso na poupança aponta para um acentuado aumento do déficit em conta corrente, provavelmente levando muito além do recorde anterior de -6,3% do PIB atingido no final de 2005. Reserve a moeda ou não, o dólar não será poupado sob essas circunstâncias. A questão-chave é: o que desencadeará o declínio?

Não precisa procurar mais longe do que o governo Trump. Políticas comerciais protecionistas, abandono dos pilares arquitetônicos da globalização, como o Paris Climate Agreement, a Parceria Transpacífica, a Organização Mundial da Saúde e as alianças tradicionais do Atlântico, a má gestão da resposta do Covid-19, juntamente com a turbulência social que não se vê desde o final de 1960, são manifestações dolorosamente visíveis da acentuada diminuição da liderança global da América.

À medida que a crise econômica começa a se estabilizar, esperamos que ainda neste ano ou no início de 2021, essa realização chegue à casa exatamente quando a economia doméstica cair. O dólar poderia testar facilmente seus mínimos de julho de 2011, enfraquecendo em até 35% em termos amplos, ajustados pela inflação e ajustados ao comércio.

O próximo colapso do dólar terá três implicações principais: será inflacionário – um buffer de curto prazo bem-vindo contra a deflação, mas, em conjunto com o que provavelmente será uma fraca recuperação econômica pós-COVID, mais um motivo para se preocupar com um início de Stagflation. A combinação difícil de fraco crescimento econômico e aumento da inflação que causa estragos nos mercados financeiros.

As pressões protecionistas na maior parte do déficit multilateral do país, com 102 países – ou seja, o desequilíbrio bilateral chinês – vão sair pela culatra e desviar o comércio para outros produtores de custo mais alto, tributando efetivamente os consumidores americanos sitiados.

Finalmente, diante do desejo mal planejado de Washington de dissociação financeira da China, quem financiará o déficit de poupança de uma nação que finalmente perdeu seu privilégio exorbitante? E que termos – ou seja, taxas de juros – que esse financiamento agora exige?

*Felipe Saldanha é associado I do Instituto Líderes do Amanhã.

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